通脹、經濟雙韌性，就業保持強勁。美國處于強通脹周期，控通脹壓力依然較大。2024年一季度美國通脹數據持續超預期1-5月CPI環比持續正增，PPI同比連續4個月保持上行。美聯儲開始關注再通脹的風險，強通脹周期的壓降也需要付出較大努力。居民工資增速較2023年有所下行，但下行速度明顯放緩，房租同比增速下行受阻，核心CPI延續高位。工業品通脹也有所上行，給通脹帶來一定不確定性。

圖：PPI和進口價格回正，核心CPI壓力上行（%）

美國下半年核心通脹矛盾依然突出，房租下調存在阻力，大選提升通脹風險。兩黨候選人政策主張均帶有一定程度的驅動通脹的特點，一是國際貿易政策都具有增加或延續高關稅的可能，可能帶動產業鏈價格抬升;二是兩黨均提出擴大基金投資、支持制造業的計劃，來提振美國經濟，財政支出的擴張可能會刺激需求，并推升通脹中樞。高利率和高房價影響下，美國房屋銷售受到抑制，房屋購買力承壓，疊加移民帶來租房需求增長，租金難以大幅回落。OPEC+自愿減產協議逐步到期，能源價格仍有波動風險。

大選給美國對華政策帶來階段性擾動，或影響我國出口節奏。美國兩黨對華的關稅科技政策大的方向基本一致，特朗普對關稅政策上相對更加激進，特朗普如果重回白宮，市場對不確定性的擔憂可能帶來市場階段性擾動加劇。中美矛盾的根本在于中美對于高端產業鏈的爭奪，美國當前關注其國內制造業供應鏈的完備，中國當下注重提升高科技產業發展，來減少對彼此的依賴。

經濟、通脹、就業、股票、金融業風險等多方牽制下，年內降息預期幅度和次數均被壓縮。2024年預期降息1-2次，首次降息或在9月其至后延。（1）從經濟和就業來看，經濟仍具韌性，就業缺口依然較大，未來有望保持韌性。（2）從通脹來看，就業缺口較大，工資上漲的趨勢持續，私人服務需求偏強，房租下行放緩，去核心通脹進程整體受阻。（3）從美股來看，受經濟韌性和AI產業快速發展的影響，年初以來海外持續上調美股盈利預期，美股當前的風險主要在于估值偏高。如果美股不出現大幅下跌，對降息的訴求放慢。（4）從金融市場風險來看，大型商業銀行經營整體保持穩健，利率延續高位帶來銀行業壓力加大，中小銀行的面對存款流失、息差收窄的沖擊更大但整體風險可控。并且市場提前交易降息，金融條件已經明顯寬松。（5）從政治視角出發，總統大選年對降息的推動有限，因為通脹與選民生活息息相關，財政政策支撐延續，經濟保持韌性，大選年不與貨幣政策寬松掛鉤。